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COCA-COLA × CONSUMER COMPOUNDERS · EP 09 · 股東回報

A 股食飲市值管理新時代：10 家龍頭回報承諾

茅台、五糧液、瀘州老窖、東鵬飲料、海天味業與伊利等公司，正透過分紅、回購註銷與大股東增持重新定義成熟期價值。

艾克斯（謝銘元）2026.08.14 約 9 分鐘

成熟期的評分表正在改寫

中國食飲企業過去二十年主要靠人口紅利、消費升級與渠道擴張。當收入增速下降，資本市場開始要求另一種答案：既然新增投資機會變少，穩定現金流能不能更明確地回到股東手上？

報告整理 10 家頭部企業的市值管理動作。貴州茅台承諾 2024 至 2026 年分紅率不低於 75%，並完成 60 億元回購註銷；五糧液承諾同期間分紅率不低於 70%、每年不低於 200 億元，另規劃 80 至 100 億元回購註銷。這些規模已不再是象徵性動作，而是資本配置政策。

分紅承諾開始制度化

瀘州老窖的分紅率目標由 65%、70% 提高至 75%，山西汾酒 2025 至 2027 年不低於 65%，洋河股份同期不低於 100%，古井貢酒 2025 年累計分紅率可達 65%。農夫山泉則預期維持約 70% 水準。

東鵬飲料提出 2026 至 2028 年分紅率不低於 80%，計算包含現金分紅與股份回購；海天味業 2024 至 2026 年分紅率不低於 80%；伊利股份 2025 至 2027 年分紅率不低於 75%，且每股紅利不低於 1.22 元。

回購要看是否真正減少股數

回購用途很重要。用於員工激勵的股份可能重新進入流通，對每股價值的提升有限；回購註銷則直接減少股本。報告中特別標示茅台、五糧液、海天與伊利的註銷安排，就是因為「買回來」和「真的消失」是兩件事。

大股東增持也提供另一種訊號。茅台集團以 30 億元增持，五糧液集團規劃 30 至 50 億元，東鵬飲料大股東規劃 1 至 2 億港元。增持不能取代基本面，但至少讓信心不只停在新聞稿裡。

投資人還要再做三道驗證

  1. 分紅與回購是否由正常自由現金流支撐？
  2. 高回報之後，品牌、通路與產能的必要投資是否仍充足？
  3. 公司是否一邊回購註銷，一邊又用股權激勵大量稀釋？

市值管理最怕變成化妝術。好的回報政策不是讓股價短暫好看，而是把成熟企業的現金流規則寫得更清楚。

SHAREHOLDER RETURN POLICIES

十家頭部食飲企業的分紅、回購與增持

企業分紅政策回購／增持
貴州茅台2024–2026 年分紅率不低於 75%完成 60 億元回購註銷；另規劃 15–30 億元回購註銷；茅台集團增持 30 億元
五糧液2024–2026 年分紅率不低於 70%，且每年不低於 200 億元規劃 80–100 億元回購註銷；五糧液集團規劃增持 30–50 億元
瀘州老窖2024–2026 年分紅率依序不低於 65%、70%、75%，且不低於 85 億元老窖集團增持 3 億元
山西汾酒2025–2027 年分紅率不低於 65%未列重大回購
洋河股份2025–2027 年分紅率不低於 100%未列重大回購
古井貢酒2025 年累計分紅率可達 65%分紅率持續提升
農夫山泉分紅率預期維持約 70%未列重大回購
東鵬飲料2026–2028 年分紅率不低於 80%，含現金分紅與回購大股東規劃增持 1–2 億港元
海天味業2024–2026 年分紅率不低於 80%規劃 10–20 億元回購，其中 70% 以上用於註銷
伊利股份2025–2027 年分紅率不低於 75%，且每股紅利不低於 1.22 元10 億元回購註銷
資料來源：國海證券圖 12、各公司公告；政策與執行進度可能更新，投資前應回查公司最新公告。
SOURCES & METHOD

資料來源與策展方法

主要資料：國海證券《為何可口可樂股價再次新高？》，第 9、10 頁，圖 12。本站未刊載原始研報圖片，而是依數據重製圖表、摘要論點，再加入 XMY 的商業與投資框架。原報告中來自 Bloomberg、Wind、FRED 與公司公告的資料，仍應以各原始來源及最新公告為準。

風險提醒：政策、消費復甦、國別環境、宏觀流動性與中美資本市場制度均可能使歷史對標失效。本文僅供研究與教育，不構成投資建議。

這篇是「可口可樂股價新高解密｜消費龍頭長期複利的 10 堂課」第 9 篇。好品牌值得研究，好價格才值得投資；兩者不要在心裡偷偷合併報表。