陸系券商研究所｜國際美奢時尚品牌追蹤專題
2026 年 8 月 19 日發布，涵蓋 9 家集團 Q2 總覽、四大結構特徵、逐家業績拆解與投資建議四大章。
回到觀點與研究GLOBAL LUXURY & BEAUTY · 2026 Q2消費還在喊冷，
消費還在喊冷，
為什麼愛馬仕與卡地亞越賣越好？
我把一份 29 頁的國際美奢品牌追蹤專題重排成 4 章 24 篇：從 9 家集團的 Q2 總覽、中國結構性復甦、珠寶一枝獨秀與匯率口徑差，拆到萊雅、資生堂、花王、Puig、LVMH、愛馬仕、歷峰、Prada、開雲與 Brunello Cucinelli 的逐家體檢，最後收在 K 型復甦的傳導邏輯與投資視角。每篇超過 1,000 個繁體中文字，附原創重繪圖與資料表。
24LONG-FORM ESSAYS
29 頁原始追蹤專題發布時點 2026.08.19
24 篇完整長文每篇均超過 1,000 個繁體中文字
24 圖原創重繪不直接刊載報告圖片
10 家集團逐一拆解美妝香化＋時尚奢侈品
策
CURATOR'S NOTE
不是翻譯投影片，而是把「K 型復甦」拆回客群、品類與資產負債表。
報告裡的增速有可比、固定匯率與報表三種口徑，2026 年上半年的匯率波動讓同一家公司的兩種增速可以相差 4 到 9 個百分點。我把每個數字標明口徑與原始頁碼，把券商觀點與事實數據分開呈現，再加入台灣讀者的經營與投資視角。全系列單篇中文字數介於 1,774 至 2,208 字。
SOURCE LIBRARY
一份追蹤專題，加上口徑與時點的完整標示。
報告數據保留原始時點與口徑；券商評級與測算值均明確標示，避免把觀點寫成事實。
十家美奢集團財報數據
愛馬仕、LVMH、歷峰、開雲、Prada、Puig、萊雅、資生堂、花王與 Brunello Cucinelli 的 26Q2／26H1 業績；增速以可比（LFL）或固定匯率口徑為主，報表口徑另標。
測算值與券商觀點分開標示
LVMH 的 Q2 分部金額為研究機構測算；個股評級與盈利預測均為券商觀點，非本站投資建議。
01
復甦是結構性的，不是全面的
總覽與四大特徵
9 家國際美奢集團中有 7 家 Q2 增速較 Q1 提升，但拆開看：珠寶一枝獨秀、時裝皮具品牌分化、美洲與日本撐起增量、中東拖累、匯率改寫報表。先讀懂結構，再談復甦。
EP 01 · 總覽與四大特徵
9 家美奢集團有 7 家增速回升：這是復甦，還是低基數的幻覺？
26Q2 國際美奢集團收入普遍改善：LVMH 由 +1% 提速至 +3%、Prada 由 +3% 跳到 +7%、開雲由持平轉 +2%、資生堂從 -3% 翻正至 +2.1%。但報告的定調很克制——這是高端需求、區域復甦與低基數共同推動的「結構性改善」，不是全面需求反轉。
1,864 字 · 約 7 分鐘
EP 02 · 總覽與四大特徵中國市場翻頁了嗎？高端珠寶率先回暖，但復甦只走到半山腰
Brunello Cucinelli 中國成長超過 20%、歷峰內地加港澳雙位數成長、愛馬仕大中華續增、花王中國內地 +9.5%——但同一時間，開雲坦言內地仍具挑戰、專業製表持續疲弱。報告的結論：復甦集中於高端客戶、優勢品牌、核心產品與高端商業渠道，尚未擴展到全部品類與客群。
1,952 字 · 約 7 分鐘
EP 03 · 總覽與四大特徵珠寶為什麼一枝獨秀？歷峰 +24%、開雲珠寶 +18%、LVMH 鐘表珠寶 +11%
Q2 品類成績單的落差大得驚人：三大集團珠寶業務可比成長 11% 到 24%，歷峰珠寶更連續第七季雙位數；同一時間，開雲時裝皮具持平、Gucci 仍下滑 2%、LVMH 香水化妝品衰退 1%。硬奢、時裝皮具、香化，三個品類三種景氣。
1,892 字 · 約 7 分鐘
EP 04 · 總覽與四大特徵美洲與日本扛起成長，中東拖後腿：奢侈品的區域棋盤重新排列
歷峰美洲 +27%、日本 +36%；Prada 美洲 +19%；LVMH 美國 +6%、日本 +14%——本季奢侈品的成長引擎在太平洋兩岸。反面是中東：Prada 中東零售 -26%、愛馬仕 -2.4%，LVMH 估計衝突拖累集團有機增速約 1 個百分點。
1,913 字 · 約 7 分鐘
EP 05 · 總覽與四大特徵同一家公司、兩種增速：歐元升值與日圓貶值如何改寫美奢財報
愛馬仕固定匯率成長 6.1%、報表只剩 1.6%；資生堂報表成長 10.5%、剔除匯率只有 1.7%——匯率讓歐系集團被低估、日系集團被高估。這一季讀財報，先問口徑，再看數字。
1,869 字 · 約 7 分鐘
02
利潤跑得比營收快
美妝香化集團
萊雅靠多品牌矩陣切換動能、資生堂結構改革讓核心營業利潤翻倍、Puig 彩妝與亞太獨強、花王用化學品業務貢獻六成五的利潤增量——美妝集團的 Q2 是一堂經營效率課。
EP 06 · 美妝香化集團
萊雅 Q2 營收 116 億歐元、LFL +6.3%：一邊加碼廣告，一邊提升利潤率
在高基數與需求偏溫和的環境下，萊雅單季營收 116.2 億歐元、報表年增 8.2%、調整後 LFL 成長 6.3%；上半年廣告及促銷費用率提升 0.7 個百分點，營業利潤率卻同步提升 0.2 個百分點至 21.3%——這不是省出來的利潤，是結構升級擠出來的。
1,853 字 · 約 7 分鐘
EP 07 · 美妝香化集團萊雅的四引擎切換術：專業美髮 +10.1%、皮膚科學美容 +11.1% 扛起大局
Q2 分部拆解：專業產品 +10.1%、皮膚科學美容 +11.1%、大眾消費品提速至 +4.6%、高檔化妝品 +4.7% 放緩。區域端歐洲 +6.7%、北美 +5.9%、北亞 +4.5%、SAPMENA-SSA +12.2%。沒有一個引擎熄火，這就是矩陣的意義。
1,879 字 · 約 7 分鐘
EP 08 · 美妝香化集團資生堂核心營業利潤一季翻倍：+107.7% 的利潤從哪裡擠出來？
Q2 收入 2,670 億日圓、可比僅成長 2.1%，核心營業利潤卻暴增 107.7% 至 314 億日圓，利潤率一口氣提升 5.5 個百分點到 11.8%。收入只是恢復，利潤已在起飛——這是結構改革進入集中兌現期的樣子。
1,890 字 · 約 7 分鐘
EP 09 · 美妝香化集團肌膚之鑰 +6%、怡麗絲爾 +10%、香水 +12%：資生堂品牌矩陣的強弱名單
資生堂 Q2 的品牌成績單兩極分明：成長帶靠肌膚之鑰、怡麗絲爾與香水線衝鋒，主品牌 SHISEIDO 與 NARS 卻各自下滑 1%，醉象大跌 9%。收入轉正的主要增量來自優勢品牌擴張，核心品牌的全面復甦還沒開始。
1,974 字 · 約 8 分鐘
EP 10 · 美妝香化集團Puig 的三速引擎：彩妝 +9.1%、亞太 +16.1%，護膚卻悄悄轉負
西班牙香氛集團 Puig 26Q2 收入 11.38 億歐元、LFL 成長 4.1%，經調淨利率提升 0.3 個百分點至 11.1%。動能卻明顯分化：Charlotte Tilbury 帶著彩妝飛、亞太一枝獨秀，護膚由正轉負、EMEA 被中東拖慢——小而美的集團，同樣逃不過結構分化。
1,798 字 · 約 7 分鐘
EP 11 · 美妝香化集團花王淨利大增 32%，最大功臣竟是化學品：一家日用品公司的隱藏引擎
花王 26Q2 收入 4,587 億日圓、LFL 成長 4.2%，淨利 349 億日圓、大增 32%。拆開利潤增量，化學品業務貢獻約 65%——油脂化學品價格傳導加上半導體電子材料放量，讓這家賣洗髮精與尿布的公司，靠 B2B 業務撐起利潤彈性。
1,923 字 · 約 7 分鐘
03
珠寶與高淨值客戶的韌性
時尚奢侈品集團
LVMH 時裝皮具近兩年首次單季轉正、愛馬仕固定匯率與報表增速差 4.5 個百分點、歷峰珠寶連七季雙位數、Prada 主品牌修復、開雲重回正成長、Brunello Cucinelli 上調指引——逐家拆解。
EP 12 · 時尚奢侈品集團
LVMH 走出谷底了嗎？Q2 有機成長 3%、淨利守住 57 億歐元
奢侈品巨頭 LVMH 上半年收入 386.4 億歐元、有機成長 2%；Q2 提速至 3%，較 Q1 的 1% 明顯改善。歸母淨利 57.0 億歐元、與去年基本持平，好於市場預期——但中東衝突吃掉約 1 個百分點增速，歐元升值讓報表收入仍是負數。
1,830 字 · 約 7 分鐘
EP 13 · 時尚奢侈品集團時裝皮具兩年來首次單季轉正：LVMH 五大業務與四大區域的復甦地圖
鐘表珠寶 +11% 最快、精品零售 +6%、葡萄酒烈酒 +5% 修復、時裝皮具從 -2% 轉為 +1%、香水化妝品 -1% 墊底；區域端美國 +6%、日本 +14%、亞洲除日本 +4%、歐洲持平。LVMH 的復甦，是一張明暗交錯的地圖。
1,862 字 · 約 7 分鐘
EP 14 · 時尚奢侈品集團Tiffany 扛旗、Dior 提速、LV 企穩：LVMH 品牌棋局的一季觀察
珠寶雙星 Tiffany 與寶格麗靠標誌性系列與門店升級成為最大業績增量；Dior 受惠 Jonathan Anderson 新品與東京、大阪新店明顯提速；Louis Vuitton 靠核心系列與北京、首爾旗艦店維持穩健；Sephora 快跑、軒尼詩回暖、DFS 收縮——品牌層的訊號比集團數字更早。
1,823 字 · 約 7 分鐘
EP 15 · 時尚奢侈品集團愛馬仕的 4.5 個百分點落差：固定匯率 +6.1%，報表只剩 +1.6%
愛馬仕 26H1 固定匯率收入成長 6.1%、Q2 加速至 6.7%，終端需求依舊硬挺；但歐元升值把報表增速壓到 1.6%，淨利微降 0.4%——匯率、費用投入與法國大企業特別稅三面夾擊。毛利率反而提升 0.4 個百分點至 71.1%，經營品質沒有一絲鬆動。
1,941 字 · 約 7 分鐘
EP 16 · 時尚奢侈品集團皮具 +10.2%、香水美妝 -9.5%：愛馬仕的七條產品線體檢報告
核心的皮具及馬具 Q2 成長 10.2% 一枝獨秀，絲綢 +12.2%、腕表 +4.4% 改善；但香水及美妝下滑 9.5%、成衣僅 +3.6%。區域端日本 +12.3%、美洲 +13.7% 雙引擎，亞太不含日本只有 +2.5%、中東 -2.4%。一家公司裡，也有 K 型分化。
1,801 字 · 約 7 分鐘
EP 17 · 時尚奢侈品集團歷峰單季大增 20%：卡地亞與梵克雅寶的珠寶帝國，DTC 占比衝上 77%
歷峰 1QFY27（自然年 26Q2）收入 63.29 億歐元、固定匯率成長 20%：珠寶品牌 +24% 連七季雙位數、貢獻近九成收入增量；美洲 +27%、日本 +36%、亞太 +21% 多點開花；零售渠道 +24%，DTC 占比提升至 77%。這是本季所有美奢集團中最強的一份財報。
1,894 字 · 約 7 分鐘
EP 18 · 時尚奢侈品集團Prada 主品牌零售重回 +6.3%：修復的內功，遇上 Versace 併表的陣痛
Prada 集團 26H1 收入 30.5 億歐元、固定匯率大增 16.2%——但剔除新併入的 Versace，有機成長是 4.7%；Q2 有機增速提升至 6.7%。主品牌 Prada 零售加速至 +6.3%，接棒高基數放緩的 Miu Miu；歸母淨利卻下滑 15.3%，Versace 整合初期的攤薄是主因。
1,774 字 · 約 7 分鐘
EP 19 · 時尚奢侈品集團開雲重回正成長：Gucci 降幅收窄至 -2%，但淨利暴跌 60% 的帳單同時到期
開雲 26Q2 收入 36.52 億歐元、可比成長 2%，走出 Q1 的持平；Gucci 降幅從 -8% 收窄至 -2%，Saint Laurent 重回成長、Bottega Veneta 續跑贏、珠寶 +18%。但 H1 歸母淨利暴跌 60% 至 1.89 億歐元——米蘭物業處置損失、門店減值與重組費用，把轉型的成本一次攤在桌上。
1,922 字 · 約 7 分鐘
EP 20 · 時尚奢侈品集團安靜奢華的資優生：Brunello Cucinelli 可比 +13.3%，逆勢上調全年指引
義大利頂級羊絨品牌 Brunello Cucinelli 26H1 營收 7.49 億歐元、可比成長 13.3%：零售 +19.3%、美洲 +20.6%、中國 +20% 以上，EBIT 利潤率還提升 50 個基點至 17.1%。管理層把 2026 年成長指引從 10% 上調至 10%–11%——在同業忙著解釋逆風的季節，它在加碼承諾。
1,912 字 · 約 7 分鐘
04
財富效應往高端傳導
K 型復甦與投資視角
把 Q2 財報收斂成兩個結論：K 型分化下高端品牌展現復甦彈性、多元化布局強化集團韌性；再檢視陸系券商由此推導的渠道端與品牌端投資地圖，以及必須放在桌上的六大風險。
EP 21 · K 型復甦與投資視角
K 型復甦的完整邏輯：為什麼資產價格回升，先買單的是愛馬仕？
報告的第一個總結：整體國內外消費均呈 K 型分化，資產價格企穩帶來的財富效應正逐步向高端消費傳導——高端品牌與高端商業率先受益，而國際美奢品牌「以時間和資金換取的品牌高端化底蘊」，讓它們在復甦中展現更強的經營韌性。這條傳導鏈，值得逐環拆解。
2,160 字 · 約 8 分鐘
EP 22 · K 型復甦與投資視角為什麼集團總能找到成長點？多元化布局是美奢巨頭的第二道護城河
報告的第二個總結：國際美奢品牌的復甦過程分化明顯，但「集團化及全球化的布局總能讓企業在不同的品類和不同區域找到增長點」。LVMH 靠珠寶掩護皮具修復、開雲靠眼鏡珠寶對沖 Gucci、花王靠化學品撐起利潤——多元化不是分散，是輪動的本錢。
2,102 字 · 約 8 分鐘
EP 23 · K 型復甦與投資視角券商的投資地圖：從美奢復甦，推導到高端商場與中國本土品牌
報告最後把美奢財報轉譯成投資線索：渠道端布局與高端品牌深度合作的奢侈品商場業態，品牌端關注具高端化能力的中國本土龍頭——美妝的毛戈平、珀萊雅，黃金珠寶的老鋪黃金、周大福、潮宏基。這是陸系券商的推論，本文把邏輯與名單攤開，判斷留給讀者。
2,208 字 · 約 8 分鐘
EP 24 · K 型復甦與投資視角六大風險與 Q3 追蹤清單：把這份美奢報告變成你的季度儀表板
報告列出六項風險：消費復甦不及預期、系統性風險、新品不及預期、渠道競爭與行銷成本、管理層變動、收購整合與商譽減值。本文把它們逐一對應到 Q2 已現形的實例，再收斂成一張 Q3 就能用的追蹤清單——策展的終點，是讓報告在下一季還有用。
2,132 字 · 約 8 分鐘
閱讀與引用說明
本系列是一份陸系券商研究所《國際美奢時尚品牌追蹤專題》（2026 年 8 月 19 日）的轉化策展，不刊載原始報告頁面，也不取代完整報告。各公司增速除另註明外為可比（LFL）或固定匯率口徑；LVMH 的 Q2 分部絕對金額為研究機構測算值；個股評級、目標價思維與盈利預測均為該券商觀點。所有財報數據以各公司官方披露為最終依據。內容僅供研究與教育，不構成任何投資建議。