從佣金到 AUM 收費：為什麼費率越低，財富管理反而越需要規模？
主動股票基金平均費率降至 0.64%、被動基金只有 0.05%；當每一元資產能收的錢變少，平台、資料與信任就更集中到頭部。
把收入從交易次數改成客戶資產
佣金模式下，客戶交易越頻繁，機構收入通常越高；這很容易讓銷售目標與客戶長期結果衝突。AUM-based fee 則按管理資產比例收費，資產增長時雙方一起受益，顧問更有動機降低無效交易、重視配置與持有。
它也把一次性收入改造成可預測的經常性收入。按日計提、按期收取的管理費，比單筆交易佣金平滑，因此資本市場往往願意給較高評價。但要注意：AUM 仍會跟市場價格波動，利益更一致，不代表收入完全抗跌。
費率下降，規模壓力反而上升
底層商品愈便宜，平台更需要用 AUM、分發與成本效率補回收入。
收入來自投資顧問及管理費
資料來源：ICI、國信證券，報告第 10–11 頁。費率均為 2025 年資產加權平均。
費率下滑，逼出更殘酷的規模賽
報告顯示，2025 年美國主動股票基金資產加權平均費率為 0.64%，主動債券基金為 0.44%，相較 2010 年分別下降 32 與 23 個基點；被動指數基金費率更低至約 0.05%。底層商品愈便宜，單靠選品收取高溢價愈難。
合規、資安、交易、投研、顧問訓練與數位平台都是高固定成本。當費率壓縮，只有更大 AUM、更多客戶或更高錢包份額能攤薄成本。低費率因此不是競爭結束，而是把競爭從產品包裝搬到規模、分發與服務效率。
貝萊德示範的是收入結構，不是無風險生意
2025 年貝萊德投資顧問與管理費占收入約 79.2%，涵蓋 iShares ETF、主動基金與機構委託。這種收入結構比交易佣金穩定，也能隨 AUM 與長期資金一起成長。
不過投資人仍要拆解 AUM 增長來源：是淨流入、併購、匯率，還是單純市場上漲？也要看平均費率是否被低價產品稀釋。漂亮的 AUM 成長，如果沒有淨流入與成本效率，可能只是市場 Beta 穿上了經營成果的西裝。
- 追蹤淨流入，而不只期末 AUM。
- 追蹤平均費率，而不只產品數量。
- 追蹤服務成本與留存，而不只市場上漲。
資料來源與口徑
- 國信證券《財富管理專題序列（一）：美歐日三種模式借鑑與我國銀行路徑》，2026 年 8 月 12 日；本文主要引用 PDF 第 9、10、11 頁。
- 圖表依報告數據重新製作，不重製原報告版面；跨國資料年份與定義不同，不宜直接做單一排名。
- 報告含少數明顯單位或基期矛盾，本文在相關段落標示並採保守口徑，不自行補造缺值。
這篇是「全球財富管理三種模式」第 4 篇。看財富管理，不能只看 AUM 有多大；要看客戶為什麼留下、收入是否經常，以及機構替客戶承擔了什麼責任。
本文為研究策展與個人判讀，不構成投資、稅務、法律或資產配置建議；個別銀行與市場資料請以最新公告為準。