古茗、蜜雪、瑞幸、百勝、鳴鳴很忙、鍋圈：六家公司，其實是六種系統能力
古茗看冷鏈與區域密度，蜜雪看工業化與平價網路，瑞幸看數位飛輪，百勝看肩並肩孵化，鳴鳴很忙看商品效率，鍋圈看家庭餐食協同。
| 公司 | 2025 收入 | 2025 淨利口徑 | 品類延展的核心觀察 |
|---|---|---|---|
| 古茗 | 129 億元 | 經調整 26 億元 | 冷鏈、新鮮、咖啡與早餐店效 |
| 蜜雪集團 | 336 億元 | 歸母 59 億元 | 平價網路、幸運咖提質增效 |
| 瑞幸 | 493 億元 | 歸母 36 億元 | 展店、非咖與單客 GMV |
| 鳴鳴很忙 | 661.7 億元 | 經調整 26.92 億元 | SKU 周轉、家庭補貨與毛利 |
| 百勝中國 | 跨幣別不列 | 跨幣別不列 | 肩並肩模式的母店增量 |
| 鍋圈 | 本表不列 | 本表不列 | 大店、一日四餐與庫存效率 |
同一份報告把茶飲、咖啡、快餐、量販零食與家庭餐食放在一起，真正能比較的不是產品，而是系統能力。
六家公司，六種核心問題
古茗要驗證的是：自建冷鏈、區域密度與「新鮮」能否支撐全國咖啡和早餐。2025 年收入約 129 億元、經調整淨利約 26 億元，門店約 13,554 家，單店 GMV 也回升。
蜜雪集團要看工業化、自產、倉配與平價網路能否同時改善幸運咖店效，並讓蜜雪主品牌咖啡機成為增量。2025 年收入約 336 億元、歸母淨利約 59 億元。
瑞幸要證明三萬多家店與非咖能提高單客 GMV，而非只稀釋同店。2025 年收入約 493 億元、歸母淨利約 36 億元；2026 年第二季月均交易客戶 1.127 億，GMV 年增 29.8%。
百勝中國的考題，是 KCOFFEE、KPRO 與新店型能否持續替母店增加總利潤，而不傷主餐效率。
鳴鳴很忙要把規模採購、選品與數位化延伸到家庭補貨，同時守住周轉。2025 年收入約 661.7 億元、經調整淨利約 26.92 億元，門店 21,948 家、GMV 約 935.69 億元。
鍋圈則要看凍品、中央廚房與社區店網，能否從火鍋旺季走向一日四餐，而不因大店與多品類拉高庫存。
四項共同風險
報告提醒：市場空間測算可能偏差、展店可能不及預期、加盟店監督可能失靈、價格戰可能壓縮份額與利潤。我還會加上單店互食、短保損耗與新品類拖累主業三項。
XMY 的結論
好的品類延展會讓原有能力更值錢：冷鏈配送更多原料、會員多一個時段、貨架提高周轉、廚房服務更多需求。壞的延展則要求公司同時變成另一種組織。
看公司時，別只問新品賣了多少。問它讓原本那套系統更強，還是只是讓簡報變厚。這個答案，通常比下一季營收更接近長期價值。
本文為報告策展、產業研究與個人觀點，不構成任何投資建議。報告中的預測、估值與公司資料具有時間性，使用時應再核對最新公告。
六家公司應該用六套問題研究
看古茗，要問區域密度是否繼續降低冷鏈與配送成本，以及咖啡能否增加上午杯量；看蜜雪，要問平價網路、工業化供應鏈與加盟商收益是否平衡；看瑞幸，要問門市密度、會員資料與自有產能能否在補貼下降後維持飛輪。三家公司都賣飲品，護城河卻不在同一個位置。
看百勝中國，重點是母品牌能否持續孵化 KCOFFEE、KPRO 等模組，並提高母店總收益；看鳴鳴很忙，重點是新品類是否提高頻率與購物籃，同時守住周轉；看鍋圈，則要看家庭餐食擴張是否仍複用中央工廠、區域倉與冷鏈。若只用門市數和營收增速比較，會把六種完全不同的系統壓成一張排行榜。
財報上最值得找的證據
飲品公司要追蹤同店、平均成交、杯量、毛利、加盟門市存活和設備回收；零售公司要追蹤每坪銷售、庫存天數、臨期報廢、開店投資與現金轉換；餐飲平台還要看母店總收益、履約時間與新品牌內部分攤。每家公司都應把總部成長與終端經營者收益對照，避免營收只停留在供應鏈出貨。
二○二五年報告中的收入與調整後利潤，能提供規模與獲利輪廓，卻不能單獨回答下一步。高成長公司可能因資本支出與補貼消耗現金，低成長公司也可能透過改善周轉與店效提高自由現金流。投資判斷應回到投入一元資本，未來能產生多少可持續現金。
共通風險是組織複雜度
跨品類會增加供應商、設備、SKU、培訓、數位系統與稽核。如果收入成長低於複雜度成長，管理半徑會先失控。頭部公司看似資源很多，反而更容易同時開太多戰線，因此應觀察新品淘汰、試點節奏和停止機制。
外部還有消費疲弱、價格競爭、食安、加盟爭議、原料波動與監管。這些風險不能靠市場規模大來抵銷，只能靠供應鏈備援、現金儲備、透明分潤與穩定營運降低。
最後的選股或選合作夥伴，不是問誰的故事最熱，而是問誰的新業務能讓原有系統更有效率。會做很多事情的公司不稀奇；每多做一件事，整體還能更簡單，才是真正少見。
資料口徑與策展說明
主要資料來源為國泰海通證券《現製飲品行業深度系列二：從茶咖融合看品類延展的邊界》（2026.08.11）。圖表由 XMY 依報告揭露數據重製，並為台灣讀者改用繁體中文。報告引用的第三方資料與公司數字，各自有不同統計時間與口徑；文中的 2027E、2030E 與開店空間均屬情境估算，不應視為保證。
這是「茶咖融合與品類延展」第 25 篇。策展的目的不是替報告縮寫，而是把每個數字轉成經營者能檢查的假設。
本文為產業研究與個人觀點，不構成投資建議。公司營運、財務與估值資料請以最新公告為準。