東證 PBR 改革：プライム 1 倍割れ 50% 降到 27%（2026/3），開示率 94%
東證資料：プライム PBR 1 倍割れ 2022/7 為 50%，2026/3 為 27%。
「PBR 改革」是台灣媒體對東京證券交易所「資本コストや株價を意識した経営の実現に向けた対応」要請的簡稱。東證在 2023 年 3 月 31 日對プライム市場與スタンダード市場全部上市公司提出這項要請；JPX 公布的資料顯示，PBR 未滿 1 倍（1 倍割れ）的公司比例，在プライム市場從 2022 年 7 月的 50%（922 社）降到 2026 年 3 月的 27%（424 社）；スタンダード市場從 64% 降到 49%。本文整理 JPX 與東證公布的比例與社數，說明這項制度怎麼運作、數字怎麼讀。本文只整理公開統計，不涉及個股、不構成投資建議。
一、制度的內容與時間表
依 JPX 說明，要請的內容是：上市公司先掌握自己的資本成本與資本收益性，由董事會分析、評價現況，擬定改善計畫並公開，之後在與投資人的對話中持續更新。要請的對象是プライム與スタンダード的全體上市公司。時間表如下：
| 時間 | 內容 |
|---|---|
| 2023-03-31 | 東證提出要請 |
| 2024-01 | 開始公布「開示企業一覧表」 |
| 2025-01 | 一覽表新增：更新日期、希望與機構投資人接觸的公司、「檢討中」的 6 個月上限 |
| 2026-01 | 一覽表新增：各公司在公司治理報告書中的揭露內容 |
| 2026-04-28 | 東證更新要請，以「經營資源的適當配置」為中心整理投資人期待 |
一覽表每月以月底狀態為準，約在次月 15 日前後更新。分類以公司最近一份公司治理報告書的選項為準：選「取組みの開示」者為「開示済」，選「検討状況の開示」者為「検討中」，且「検討中」最多掛 6 個月，超過就歸為「未開示」。
二、PBR 1 倍割れ比例的變化
東證在 2026 年 4 月 7 日的市場區分檢討會議資料中，公布以 QUICK 資料加工的分布，時點為 2022 年 7 月 1 日與 2026 年 3 月 1 日：
| 項目 | プライム | スタンダード |
|---|---|---|
| PBR 未滿 1 倍：2022 年 7 月 | 50%（922 社） | 64%（934 社） |
| PBR 未滿 1 倍：2026 年 3 月 | 27%（424 社） | 49%（766 社） |
| 變化 | −23 個百分點 | −15 個百分點 |
| ROE 未滿 8%：2022 年 7 月 | 47%（857 社） | 63%（912 社） |
| ROE 未滿 8%：2026 年 3 月 | 43%（684 社） | 60%（936 社） |
| 變化 | −4 個百分點 | −3 個百分點 |
プライム市場的 PBR 分布也往上移：2022 年 7 月為「未滿 0.5 倍」15%、「0.5 到 1 倍」35%、「1 到 2 倍」27%、「2 倍以上」23%；2026 年 3 月為 2%、24%、42%、31%。
同一份資料在 2025 年 9 月 2 日的版本中，プライム PBR 1 倍割れ為 44%（720 社，2025 年 7 月 1 日時點），所以 27% 這個數字是 2025 年 7 月之後的繼續下降，不是 2022 到 2025 年的結果。
兩點讀數上的限制，都是本站解讀：
- 兩個時點「在プライム市場的公司群」不同。依 JPX 的家數表，プライム在 2022 年底為 1,838 社，2023 年 10 月 20 日市場區分變更後為 1,659 社，所以比較的是各時點的プライム全體，不是同一批公司。
- 4 月 7 日資料的 1 倍割れ比例表只列「比例」與「社數」，沒有附 PBR 變動的拆解（拆解見下一節，僅到 2025 年 7 月），因此不能只憑這張表說「公司的資本效率改善了多少」。
三、PBR＝ROE × PER：2025 年資料的拆解
東證 2025 年 9 月的資料把プライム的 PBR 拆成 ROE 與 PER 的乘積（PBR ＝ 當期純利益 ÷ 純資產 × 時價總額 ÷ 當期純利益）：
| 時點 | 時價總額 | 純資產 | 當期純利益 | PBR | ROE | PER |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022 年 7 月 | 667 兆円 | 587 兆円 | 50 兆円 | 1.1 倍 | 8.4% | 13.5 倍 |
| 2025 年 7 月 | 971 兆円 | 715 兆円 | 64 兆円 | 1.4 倍 | 9.0% | 15.1 倍 |
2022 年 7 月到 2025 年 7 月，時價總額增加 46%，純資產增加 22%，當期純利益增加 30%。也就是說，這段期間プライム整體 PBR 從 1.1 倍升到 1.4 倍，同時有 ROE 提高（8.4% → 9.0%）與 PER 提高（13.5 → 15.1 倍）兩個來源。這個數字是整體加總值，不代表單一公司。
四、開示率與「希望對話」的公司
東證 2026 年 10 月 15 日公布的 9 月底狀況：
- プライム：開示（含檢討中）94%（1,455 社）；其中開示済 1,445 社，包括已更新 1,269 社（82%）與僅初次開示 176 社（11%），檢討中 10 社（1%）。
- スタンダード：開示（含檢討中）57%（886 社）；開示済 848 社（54%），已更新 538 社（35%）、初次開示 310 社（20%），檢討中 38 社（2%）。
- 2026 年 3 月底：プライム 93%（1,464 社）、スタンダード 53%（826 社）。
- 自 2025 年 1 月起，一覽表可標示「希望更積極地與機構投資人接觸」的公司；2026 年 9 月底共 350 社申請，其中プライム 271 社（占プライム 18%）、スタンダード 79 社（占スタンダード 5%），東證描述其市值以數百億円規模為主。
東證在 2026 年 4 月的資料另外指出（開示率為 2026 年 2 月末的時點），未開示的プライム 121 社（8%）中，PBR 1 倍以上且 ROE 8% 以上者占 59%（71 社），高於開示公司的 50%。這個比例顯示，沒有揭露的公司不一定是績效差的公司，數字不能用來反推公司好壞。
怎麼做
- 引用「PBR 1 倍割れ比例」時，同時寫出時點（2022 年 7 月 1 日、2025 年 7 月 1 日、2026 年 3 月 1 日）與市場（プライム或スタンダード），不要只寫「日股」。
- 要看某一家公司是否揭露，到 JPX 的「開示企業一覽表」Excel，依證券代碼與更新日期查詢，並確認它是「開示済」還是「検討中」。
- 比較不同年份的開示率時，先確認統計口徑：2025 年起的集計把「檢討中」從「開示済」分開，且「檢討中」超過 6 個月歸為未開示。
- 若要自己計算 PBR 與 ROE，使用同一份財報時點的時價總額、純資產與當期純利益，並寫明是「實績」還是「預估」。
- 把東證的要請寫成「上市公司被要求說明並改善」，不要寫成「強制 PBR 達到 1 倍」。
容易踩雷
- 把「開示率 94%」讀成「94% 的公司 PBR 已超過 1 倍」是錯的：開示率是公司是否公布了對應措施，與 PBR 高低是不同欄位。
- 把 2025 年 7 月的 44% 與 2026 年 3 月的 27% 當作同一份資料的同一時點，會得出錯誤的時間序列。
- JPX 頁面的原文是「お願いするものです」，並說明不是只期待庫藏股或增配的對應；做法是「要請」加上公開一覽表，因此不宜寫成「不做就受罰」。
- JPX 的要請說明沒有出現「PBR 必須達 1 倍」這類數值門檻；東證資料以 1 倍與 ROE 8% 作為分布的分界，是觀察整體狀況用的刻度。
常見問題
東證的 PBR 改革是哪一天開始的？
2023 年 3 月 31 日，東證對プライム、スタンダード市場全部上市公司提出要請；2024 年 1 月開始公布開示企業一覽表。
現在プライム市場還有多少公司 PBR 低於 1 倍？
東證 2026 年 4 月 7 日資料：2026 年 3 月 1 日時點為 27%（424 社），2022 年 7 月為 50%（922 社）。
開示率 94% 是哪個市場？
是プライム市場，2026 年 9 月底含檢討中為 94%（1,455 社）；スタンダード為 57%（886 社）。
這些數字能拿來買賣股票嗎？
不能直接用：本文只整理東證統計，沒有個股資料，不構成買賣建議，也不預測股價。